近日，卡夫亨氏提出以1430亿美元收购联合利华，以打造一家全球性消费品巨头；宣布报价1月19日，卡夫亨氏公司宣布撤回该并购提议，这起全球食品业最大交易告吹，联合利华股票周一开盘大跌逾7%，至午盘仍跌7.39%。

不过，联合利华的债务违约成本周一则急剧下降，债券持有人认为联合利华被卡夫亨氏收购的威胁已解除。上周五联合利华企业债券遭到大规模抛售，因投资者担心若交易达成，该公司可能会被降级。联合利华的信用等级是A1，比卡夫亨氏的Baa3高五个等级。

分析认为，卡夫亨氏的并购意向过早被公开，对收购产生了较为负面的影响；两家企业在文化和商业模式方面的冲突，以及可能面临来自政府方面的阻力也是卡夫亨氏收购计划终止的原因。

报价过低

总部位于美国的卡夫亨氏对快消巨头联合利华的收购若能达成，将使奥利奥、麦斯威尔、立顿、多芬等诸多知名品牌汇聚在一起。不过，这一颇具雄心的收购计划最终落空。

联合利华于1月17日单方面拒绝了该提议，表示报价严重低估了其价值，并称这一交易在战略和财务上都毫无益处，没有与卡夫亨氏展开进一步讨论必要。外界预测卡夫亨氏将进一步抬高报价，但1月19日晚些时候，两家公司发布联合声明称交易不再继续。

尽管在联合声明中，两家公司声称，卡夫亨氏是“友好地同意”撤回其1430英镑的收购出价，但在一些分析师看来，卡夫亨氏这个出价本身，就是对联合利华的不尊重。

无论是联合利华本身，还是在分析师们眼里，就联合利华88年积累的品牌价值而言，每股40英镑的报价太低了，“很多无形资产不是钱能买到的”。

安本资产管理公司（Aberdeen）股票投资经理人Louise Kernohan指出，卡夫亨氏只提供比联合利华市场价值高约18%的溢价，根本不足以诱惑那些寻求两位数回报的联合利华长期股东。

英国CMC Markets市场分析师Michael Hewson指出，虽然联合利华股价出现了13年最大的跌幅，但仍然高于收购消息被披露之前的股价。

不过也有分析师指出，卡夫亨氏是在该收购消息于1月16日被泄露后，为了遵守英国收购法规不得不做出公告澄清的，这直接导致1月17日联合利华股价蹿升15%。由于收购意图过早被暴露，在此基础上持续争夺所有权将导致交易代价过于昂贵。

卡夫亨氏一名发言人发表声明称，公司的本意是在友好基础上推进，但联合利华表明不希望进行交易，尽早放弃是最佳方案，两家公司都可以专注于各自创造价值的计划。

或面临审查

导致卡夫亨氏快速放弃收购设想的另一个原因可能是潜在的政治风险。据外媒称，在收购案被撤回之前，英国首相特雷莎·梅已命令高级官员调查该交易是否会对英国经济利益构成潜在威胁。

自脱欧公投以来，英镑兑美元下跌超过17%，美国和亚洲企业对收购英国企业的兴趣大增。

英国唐宁街首相府发言人表示，政府“不参与”卡夫亨氏对于联合利华的撤销投标。“撤离联合利华的交易是卡夫的问题。”发言人说。

据报道，曾在联合利华工作过的荷兰首相马克·吕特也表示，他将审查该收购案对荷兰的利弊。

有分析指出，双方在企业文化和商业模式方面的差异也是并购难以促成的因素。卡夫亨氏是2015年亨氏公司和卡夫公司合并而成，由股神巴菲特（Warren Buffet）和巴西私募股权公司3G资本控股。

“卡夫亨氏背后的大股东是投资人，其风格是 短平快 ，而联合利华是一家欧洲的传统企业，对于品牌的打造有一定的耐心，与 短平快 的理念有很大冲突。”中国食品产业评论员朱丹蓬说。

3G资本以擅长收购和压缩成本著称，主要通过收购的方式实现业务增长。在过去几年内，3G资本完成了对汉堡王等公司的一系列收购，其控股的百威英博（AB InBev）以超过1000亿美元收购SAB Miller，成为啤酒行业第一大收购案。

英国最大的工会组织Unite也对卡夫亨氏的收购提议反应强烈，Unite国家官员Rhys McCarthy说，卡夫亨氏及其支持者削减成本的名声，将导致联合利华的品牌因为“裁员和永无止境降低成本的动力”而遭到削弱。

“我们担心这一收购意图不是通过产品创新和维护品牌、而是通过吞噬主要竞争对手、削减成本，以实现销售增长，急功近利赚快钱。”Rhys McCarthy毫不客气地说。

英国工会对这起并购或损害联合利华在英的9000多个岗位十分担忧，Unite对卡夫亨氏取消收购计划表示欢迎。该组织发言人称，收购规则需要被改革，在收购时不能仅仅考虑交易将为股东带来多少好处，而应将工作岗位和消费者利益等因素考虑进去。

卡夫2010年对英国巧克力制造商吉百利的收购给英国公众带来了阴影。英国媒体因此毫不掩饰对卡夫的批评，甚至将其形容为“野心勃勃的美国掠食者”，称它不仅关闭了在英国的工厂，还更换了牛奶的配方，以迎合所谓“国际”口味。

联合利华尽管被诸多国际投资大佬分散地持股，却被媒体称为一家“沉浸于保守主义”的企业，与卡夫亨氏合并很可能侵蚀其管理模式和文化价值。

“另外，两家企业的品类也不是非常兼容，卡夫亨氏不擅长日化的运营，联合利华担心会拖累自己的日用品板块。”朱丹蓬说。

或转移收购目标

根据英国收购法规，卡夫亨氏公开撤回其收购条款，将无法在六个月内恢复与联合利华进行收购谈判。分析师和投资者因而猜想，为了弥补该收购计划失败，卡夫亨氏可能会试图购买另一家大型消费品公司。

在一些分析人士看来，这并不意味着联合利华向卡夫亨氏紧紧关上了并购之门，不排除六个月后再次回到谈判桌。

分析师Geoff Colvin称，没有人认为3G资本能够拿下百威（Anheuser-Busch）和SAB米勒（Anheuser-Busch），两家公司都拒绝了它开始的报价，但3G资本并未轻易放弃。

当前食品消费市场的增长疲弱，竞争加剧，全球食品巨头都在寻求改善业绩，包括采取拓展新市场和降低成本等手段。

分析指出，3G资本为卡夫亨氏寻找的收购目标须符合两个主要特点：企业成本得以被削减和获得美国之外的消费市场，尤其是新兴市场，其增长远超欧美发达经济体。

联合利华是一个理想的选择，尽管在成本的削减方面的空间或许没有那么大，但联合利华在新兴市场上的业务规模是一个巨大的优势：新兴市场占联合利华业务的57%，而占卡夫亨氏的业务比例仅为10%。

朱丹蓬表示，一方面，联合利华去年砍掉了一些不良的板块、资产、品牌，各个业务单元相对比较优质，优化之后整体表现较好；另一方面，联合利华既有食品板块、又有日化板块，收购联合利华对于卡夫亨氏打造快消品王国更加有吸引力。

“联合利华当然不会完全排除合作者，但对合作对象的理念、实力有很多评估的维度，在这方面的考虑比较慎重。”朱丹蓬说。